D02. 20201208 RIB Energie-ambities en de financiering van HVC.pdf
Tekst van het document
Introductie
2 2.
Traject met de Klankbordgroep en voorgelegde Financieringsopties
3 3.
Koers 2024: Hoe staat HVC ervoor?
4. 4
Risicoanalyse Warmteportfolio
5. 5
Analyse voorgenomen financieringsoptie
6 6.
Analyse governance en investeringsbeslissingen warmte-investeringen
7 7.
Conclusie
8 8.
Appendix HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Koers 2024: Hoe staat HVC ervoor?
De Directie van HVC heeft de afgelopen jaren een actief risicobeleid gevoerd. Een vergelijking van financiële parameters tussen 2014 en 2019 laat een gemengd beeld zien
Kwantitatief
Intro
Deelconclusie •
Met het financiële beleid Koers 2024 heeft HVC in 2015 ingezet op het verkrijgen van keuzevrijheid ten aanzien van HVC’s financieringsmogelijkheden met of zonder garantstelling van aandeelhouders. De onderliggende aanname van HVC is dat bij een solvabiliteit van 27% in 2024 deze keuzevrijheid bereikt zal zijn voor HVC en haar aandeelhouders. Mede doordat HVC sinds 2015 voorloopt op de geprognosticeerde solvabiliteitsopbouw door HVC werd gesteld dat het risicoprofiel van HVC’s activiteiten is afgenomen. Op basis van kwantitatieve en kwalitatieve parameters is deze stelling door Deloitte geanalyseerd
•
Voor HVC en haar aandeelhouders is het jaarlijks ‘netto resultaat’ een belangrijke graadmeter. Over de periode 2015-2019 is het netto resultaat in vier van de vijf jaren hoger uitgevallen dan begroot (2015-2018) In Koers 2024 is ingezet op het opbouwen van de solvabiliteit. Omdat HVC het netto resultaat jaarlijks toevoegt aan het eigen vermogen en omdat het netto resultaat hoger is uitgevallen dan begroot, is ook de solvabiliteitsopbouw hoger dan de prognose uit de begroting 2015 Enkele financiële parameters zoals het netto resultaat, solvabiliteit en ROIC van HVC laten een verbetering zien in 2019 ten opzichte van 2014. Andere financiële parameters zoals EBIT als percentage van de omzet, DEBT/EBITDA ratio en vrije kasstroom bewegen in tegengestelde richting. De Directie geeft aan zich hier bewust van te zijn. De keuzes die hebben geleid tot voornoemde ratio's zijn weloverwogen gemaakt vanuit de optiek dat HVC aangeeft met name een maatschappelijke doelstelling te hebben en geen winstmaximalisatie na te streven
• •
Kwalitatief
•
Beheersing
•
•
•
•
Deelconclusie
•
4
• •
In vergelijking met 2015 kent HVC vandaag de dag een meer gediversifieerd activiteiten portfolio. De diversificatie wordt met name gedreven door de toename aan activiteiten op het gebied van warmte HVC is primair nog steeds een afvalbedrijf. De afgelopen jaren heeft HVC een groot deel van haar dienstverleningsovereenkomst en (‘DVO’s) met aandeelhoudende gemeenten opnieuw langjarig afgesloten. Een wijziging die HVC in de contracten heeft doorgevoerd betreft het omzetten van het afgesproken 'all-in tarief' naar een '1 op 1' verrekening systematiek. Binnen deze systematiek worden de hoeveelheden en prijsontwikkeling van de diverse afvalstr omen verrekend met de betreffende gemeenten HVC geeft aan dat vanuit regelgeving en publieke opinie de druk op het verbranden van afval de afgelopen jaren is toegenomen. Er is steeds meer aandacht voor recycling en het beperken van de CO2 uitstoot als gevolg van de afvalverbranding. Het importeren van afval is hierbij tevens onder een vergrootglas komen te liggen in de politiek.
Er is in Nederland sprake van overcapaciteit voor het verbranden van afval HVC heeft volgens Directie en RvC een beter inzicht verkregen in de resultaten en kasstromen van de verschillende activiteite n, waardoor gestuurd kan worden op positieve bijdragen van activiteiten, afstoten van niet-winstgevende activiteiten en voorkomen van kruissubsidiering Uit de gevoerde gesprekken komt naar voren dat HVC tegenwoordig meer 'in control' is met betrekking tot de financiële sturing bij HVC’s (nieuwe) activiteiten, door o.a. in hogere mate financiële informatie inzichtelijk te maken per deelactiviteit HVC geeft aan in beperkte mate te sturen op financiële parameters. Met name het netto resultaat en de daarmee gepaard gaande solvabiliteitsopbouw zijn leidend. Analyses laten zien dat de resultaten van HVC boven de prognose voor Koers 2024 in 2015 liggen, de financiële parameters een gemengd beeld laten zien in 2019 ten opzichte van 2014 en een groter deel van de activa van HVC in 2019 geïnvesteerd is in niet afval activiteiten in vergelijking met 2014 Uit de interviews en kwalitatieve informatie komt het beeld naar voren dat HVC de laatste jaren actief beleid heeft gevoerd om de risico’s binnen de onderneming te verlagen (o.a.
door ‘1-op-1’, contracten, verlengen SDE subsidie op BEC, spreiding activiteiten) HVC geeft aan de afgelopen jaren stappen te hebben gezet op het gebied van risicobeheersing. Wij adviseren een onderneming di e geen winstmaximalisatie nastreeft kritisch te kijken naar haar financiële ratio’s zoals o.a. ROIC en DEBT/EBITDA. Toekomstige projecten moeten immers uit de winst / kasstroom van vandaag worden gefinancierd. Het mede sturen op financiële parameters kan de maatschappelijke resultaten van HVC in de toekomst helpen verbeteren HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Risicoanalyse Warmteportfolio
Het risicoprofiel van de totale warmteportfolio laat zich moeilijk analyseren. HVC heeft een goed beeld van de risico’s tijdens de ontwikkeling en beheer van een warmtenet
Warmtewet 2
Track record
Investeringspotentie
Tempo & omvang g
Intro
Deelconclusie •
Om de voorgenomen financieringsoptie in financiële context te plaatsen, hebben wij een analyse uitgevoerd op de door HVC geïdentificeerde Warmteportfolio op de vlakken investeringspotentie en risico. De risicoanalyse van de Warmteportfolio is gebaseerd op de ontwikkelingen en performa nce van de huidige warmtenetten van HVC, de investeringsopgave in toekomstige warmtenetten en daarmee gepaard gaande risico’s en de mogelijke impact van de verwa chte nieuwe warmtewet
•
Omdat het tempo en de omvang van de investeringen onzeker zijn, is het niet goed mogelijk om a priori een inschatting te make n van de risico’s van de Warmteportfolio. Het is daarom van belang om per warmteproject een gedegen afweging te maken over de project specifieke risico’s voor HVC en deze risico’s ook te blijven monitoren gedurende de ontwikkeling en exploitatie van het project Als het tempo en de omvang van de investeringen lager uitvallen dan verwacht, past het investeringsprogramma binnen Financieringsoptie 1. Als het tempo en de omvang van de investeringen echter hoger uitvallen dan verwacht, biedt Financieringsoptie 1 mogelijk onvoldoende financiering sruimte. HVC zal dan het tempo en de omvang van haar investeringsprogramma naar beneden moeten bijstellen, of alsnog een van de overige Financieringsopties moe ten inzetten
•
•
De investeringspotentie van de Warmteportfolio is onder te verdelen in twee categorieën, te weten (i) investeringen in de verdichting van de bestaande warmtenetten van HVC en (ii) investeringen in uitbreiding van de warmteactiviteiten van HVC. De gecombineerde investeringspotentie is door HVC ingeschat aan de bovenkant van de bandbreedte op €565mln. De gemiddelde verwachte jaarlijkse investering op basis van deze investeringspotentie bedraagt €63mln voor de periode 2020-2028. Dit staat gelijk aan ca. 80% van het jaarlijkse totale investeringsniveau van HVC in de jaren 2018-2019. De investeringen worden voor het grootste gedeelte gefinancierd uit de eigen vrije kasstroom van HVC. Naast het tempo en de omvang van de investeringen is het behalen van de geprognosticeerde vrije kasstroom een (belangrijke) voorwaarde om de investeringsbehoefte te kunnen invullen
•
De huidige warmteprojecten van HVC laten zich beperkt kwantitatief analyseren op dit moment. Zo hadden de warmteprojecten in Alkmaar en Dordrecht vooraf een positief verwacht rendement. In de ontvangen evaluatie van HVC geeft de onderneming aan dat de projecten tot ‘bevredigende re ndementen’ hebben geleid. De groei in het aantal aansluitingen in Dordrecht is tot en met 2019 ietwat achtergebleven bij de vooraf opgestelde prognose. In Alkmaar is er nauwelijks discrepantie tussen het verwacht en daadwerkelijke aangesloten aantal WEQs
•
Slechts de contouren van de nieuwe Warmtewet zijn nu duidelijk, maar HVC voorziet in haar investeringsbeslissingen dat ze de laatste stand van zaken mee kan wegen. Dit wordt onderbouwd met het feit dat de Warmtewet in 2021 of 2022 in werking treedt, en de meeste investeringsbeslissingen pas daarna plaatsvinden Het voorkomen van een afhankelijkheid van verbranding ten behoeve van leveringszekerheid en mogelijke regulering op projectba sis zijn mogelijke risico’s en derhalve specifieke aandachtspunten voor HVC
•
Deelconclusie
• •
• • •
5
Uit de gehouden gesprekken komt consistent naar voren dat HVC stelt met haar integrale aanpak en ervaring op het gebied van w armtenetten goed gepositioneerd te zijn voor de toekomstige ontwikkelingen van warmtenetten Uit de toelichtingen en onderbouwingen tijdens de interviews blijkt consistent dat HVC de risico’s tijdens de ontwikkeling en het beheer van een warmtenet in beeld heeft. De toelichting en onderbouwing in de opgeleverde stukken en de interviews is echter veelal kwalitatief van aard De presentatie van de kwantitatieve onderbouwing en monitoring verschilt per business case en tussen het warmtenet in Dordrecht en in Alkmaar Een set universele kwantitatieve performance metrics voor het monitoren van het warmtebedrijf door HVC en afzonderlijke business cases ontbreekt, net als een analyse van de (relatieve) performance van de bestaande warmtenetten Daarom hebben wij een analyse uitgevoerd op het proces om tot investeringsbeslissingen in warmte te komen (zie pagina 8 over governance) HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Analyse voorgenomen financieringsoptie
De voorgestelde financieringsoptie (Optie 1) impliceert een verhoging van de garantstelling door aandeelhouders van €670mln naar €725mln en temporisering van de solvabiliteitsopbouw Voorgestelde financieringsoptie door HVC en de Klankbordgroep Overzicht van de uitgelichte financieringsopties ('Financieringsopties') van HVC:
-
-
-
-
Optie 1: Temporiseren van solvabiliteitsopbouw met tijdelijke toename van garantstellingen door de aandeelhouders Optie 2: Verstrekken van achtergestelde lening aan aandeelhouder(s) of derden ten laste van HVC’s balans Optie 3: Achterstelling van bestaande gegarandeerde leningen zodat nieuwe financiering (zonder garantie) kan worden aangetrokken Optie 4: Compartimentering met derden, waardoor er een gedeeltelijke achterstelling is van gegarandeerde leningen ten behoeve van financiering door derden
Optie
1
Deloitte analyse Temporiseren met tijdelijke toename van garanties
De voorgestelde financieringsoptie voor het uitvoeren van voorgenomen warmteprojecten heeft implicaties voor HVC’s solvabiliteit als geheel. De solvabiliteitsopbouw wordt namelijk getemporiseerd. Er is echter wel sprake van een afwijkende impact op Aandeelhouders B en ten opzichte van Aandeelhouders A voornamelijk door de voorgenomen investering in een slibdrooginstallatie
•
Het temporiseren van de solvabiliteitsopbouw zal voor de aandeelhouders van HVC betekenen dat het moment waarop HVC keuzevrijheid ten aanzien van gegarandeerde financiering bereikt, wordt doorgeschoven in de tijd (naar verwachting van 2024 naar 2027)
•
HVC heeft haar investeringsprogramma begin 2020 herzien, in de vernieuwde ramingen zal de piek van gegarandeerde leningen uitkomen op €707mln in 2022. Aangezien het tempo en omvang van de Van Gas Los projecten onzeker is, heeft HVC, veiligheidshalve, een buffer ingebouwd en hiermee de maximumstand van gegarandeerde leningen gesteld op €725m
•
De investeringen in Van Gas Los zullen naar verwachting de hoogte van HVC’s financiering naar een nieuw maximum brengen, de stand van financiering onder garantstelling van Aandeelhouders A (‘Garantstelling A’) zal in 2020 naar verwachting €634mln bedragen. Voor Aandeelhouders A betekent dit een stijging van 1% ten opzichte van de financiering onder Garantstelling A in 2019
•
HVC neemt aan dat de voorgenomen warmte-investeringen voor een groot deel gefinancierd kunnen worden uit de operationele kasstromen, waardoor de relatieve verhoging van de Garantstelling A beperkt blijft
•
HVC sluit de overige Financieringsopties voor de toekomst niet uit
Uitgangspunten van HVC voor Optie 1: •
De uitrol van HVC’s voorbereide Van Gas Los projecten past waarschijnlijk niet in HVC’s beleidsplan Koers 2024 om de solvabiliteit op te bouwen tot 2024 tot een niveau waarop de garantstellingen van aandeelhouders kunnen worden afgebouwd
•
De realisatie van slibdrooginstallatie, die simultaan wordt uitgevoerd met de warmteprojecten, wordt ook meegenomen in deze financieringsaanpak
•
Verhoging van de garantstellinglimiet van €670mln naar €725mln door de aandeelhouders
•
Naast verhoging van garantstellinglimiet zal projectfinanciering worden toegepast waar mogelijk (in lijn met besluitvorming 2015)
•
Het dividendbeleid waarin nettoresultaten worden gereserveerd, zal gecontinueerd worden
•
Er zal een minimum solvabiliteitsniveau van 13% behouden worden
Impact op aandeelhouders: De temporisering van de opbouw van solvabiliteit heeft een gelijkmatige ontwikkeling voor alle aandeelhouders type A (‘Aandeelhouders A’)
De temporisering van de opbouw van solvabiliteit heeft een afwijkend verloop voor de aandeelhouders B door de investering in de slibdrooginstallatie en gerelateerde toetreding van drie nieuwe aandeelhouders type B (‘Aandeelhouders B’) 6
•
HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
Gemeenten
Waterschappen
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Analyse voorgenomen financieringsoptie
De voorgenomen financieringsoptie is passend voor de investeringen in Van Gas Los projecten. Doel van zelfstandige financiering HVC op termijn en tussentijds onderzoeken van overige opties wordt aanbevolen
Deelconclusie
Financieringsopties
Financieringsbehoefte
Intro
Deelconclusie
7
•
Voor de uitvoer van de voorgenomen warmteprojecten heeft HVC vier Financieringsopties opgesteld. Deze Financieringsopties heeft HVC in verscheidene sessies met de Klankbordgroep bediscussieerd en deels gebaseerd op informatie ontvangen van externe marktpartijen zoals BNG en Invest -NL. Op basis van deze vier Financieringsopties heeft HVC samen met de Klankbordgroep de financieringsoptie waarin de garantstellingen worden verhoogd en solvabiliteitsopbouw wordt getemporiseerd, voorgesteld
•
Bij het tot stand komen van Koers 2024 was de investeringsbehoefte in haar huidige omvang nog niet bekend. De AV heeft nameli jk pas in 2017 besloten tot ‘Van Gas Los’ als 3e kerntaak voor HVC, hetgeen vraagt om aanvullende financieringscapaciteit
•
Een voor de hand liggend instrument voor een commerciële partij is in dergelijke gevallen een aandelenemissie / storting van aandeelhouders. Voor een beperkt aantal aandeelhouders van HVC is dit wellicht een optie (vanwege recente opbrengsten uit de verkoop van een deelneming bijvoo rbeeld). Dit betekent dan wel dat overige aandeelhouders ‘verwateren’. Bovendien hanteert HVC het principe dat aandeelhouders gezamenlijk bijdragen aan de uitv oer van activiteiten
•
Vanuit een brede discussie over verschillende financieringsmogelijkheden voor de Van Gas Los ambitie van HVC heeft de Directi e in overleg met de Klankbordgroep en BNG, de huisbank van HVC, het aantal meest voor de hand liggende Financieringsopties vastgesteld op vier
•
De Financieringsopties verschillen onder andere in de mate van complexiteit, doorlooptijd van uitvoering en hoogte van de financiering die onder de betreffende optie kan worden ‘getrokken’ –
Optie 1 temporisering van de solvabiliteitsopbouw in combinatie met het verhogen van de gegarandeerde financiering is het minst ingrijpend. Ten opzichte van de opties waarbij de financiering afkomstig is van derden stijgt de risicoblootstelling van aandeelhouders. Daar staat tegenover dat het rendement niet hoeft te worden gedeeld met andere financiers
–
Optie 2 een traject met externe financiers (bijvoorbeeld Invest-NL en EIB) kent een relatief lange doorlooptijd en wordt door Directie en RvC getypeerd als 'moeizaam' onder andere vanwege de grote hoeveelheid informatie die moet worden aangeleverd
–
Optie 3 het achterstellen van (een deel van) de gegarandeerde leningen door aandeelhouders leidt tot een andere risicoclassif icatie van de garantstelling binnen de administratie van de aandeelhouders van HVC en is mede daardoor extra complex
–
Optie 4 het compartimenteren van activiteiten ten behoeve van financiering door derden brengt complexiteit met zich mee door een toename van het aantal stakeholders en de noodzaak van striktere scheiding van activiteiten en implementatie van transfer pricing
•
Omdat de huidige omvang van de Van Gas Los ambitie destijds niet werd voorzien, is een aanpassing van Koers 2024 noodzakelijk aldus HVC
•
Opbouw van solvabiliteit om afbouw van de gegarandeerde financiering mogelijk te maken (doelstelling Koers 2024) blijft van k racht en wordt op basis van de huidige prognoses voorzien in 2027
•
Financieringsoptie 1 is het minst ingrijpend voor HVC en haar aandeelhouders en daarom waarschijnlijk het snelst te effectueren. Bovendien past de huidige investeringsbehoefte van HVC voor Van Gas Los (inclusief buffer) binnen de kaders van Financieringsoptie 1
•
Het doel van zelfstandige financiering van HVC op termijn (middels bijvoorbeeld een herfinanciering) wordt door Directie en RvC gesteund. De huidige warmteambities dienen het moment van herfinanciering niet te ver naar de toekomst te verwijzen
•
Wij adviseren HVC om in de tussentijd alternatieve Financieringsopties, waaronder achtergesteld kapitaal door derden en het d eels herfinancieren van de huidige financiering onder garantstelling door deze achter te stellen, te onderzoeken HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Analyse governance en investeringsbeslissingen warmte-investeringen
Er vindt een gedegen analyse plaats door HVC bij het nemen van een investeringsbeslissing. Format en frequentie van evaluaties verdienen aandacht
Governance
Intro
Deelconclusie •
De analyse van de governance voor Van Gas Los is gebaseerd op het besluitvormingsproces dat HVC toepast bij investeringsbeslissingen als ook de periodieke evaluatie die plaats vindt op project en portfolio niveau nadat investeringen hebben plaatsgevonden. HVC hanteert hiervoor ee n beslisboom
•
Alhoewel de door de Directie voorgelegde financieringsoptie betrekking heeft op het faciliteren van de Warmteportfolio, stemt zij daarmee niet direct in met het uitvoeren van al deze warmteprojecten. De governance van HVC is zodanig ingericht dat de goedkeuringsvereisten voor projectinvesteringen (onder andere) afhangen van de hoogte van de investeringen. Deze goedkeuringsvereisten zijn door HVC vastgelegd in een beslisboom. Hieruit v olgt dat investeringsbeslissingen voor uitbreidingsprojecten groter dan €1mln goedkeuring vereisen van de RvC en projecten groter dan €10mln van de AV HVC bereidt ten behoeve van investeringsbeslissingen een investeringsvoorstel en investeringsformulier voor Het investeringsvoorstel bevat een beschrijving van het project, de aansluiting op de strategie, een financiële uitwerking en een risicoparagraaf Het investeringsformulier bevat belangrijke parameters voor besluitvorming: investeringstype, investeringsbedrag, het verwachte rendement (‘IRR’), de netto contante waarde (‘NCW’), de terugverdientijd, en de zogenaamde ‘relevante hurdle rate’ De gehanteerde WACC voor het bepalen van de hurdle rate is in lijn met berekeningen van de ACM voor de warmtelevering aan kleinverbruikers De governance geeft hiermee invulling aan de afspraken in lijn met het reglement goedkeuringsvereisten NV HVC (AV 24 mei 2018)
• • •
Deelconclusie
Evaluaties
investeringsbeslissingen
• •
8
• • •
• • • • • •
• • •
Deloitte heeft het besluitvormingstraject inclusief het investeringsvoorstel en investeringsformulier van 3 warmteprojecten ontvangen Voor alle projecten is de risico vragenlijst van het investeringsformulier ingevuld, waar de risico-opslag op is gebaseerd In de geanalyseerde investeringsvoorstellen zijn gevoeligheids-en risicoanalyses opgenomen die de impact van een wijziging in de voornaamste parameters van de businesscase op de IRR en de netto contante waarde weergeven. De overwegingen bij de gekozen risico risico-opslag worden vrij beperkt toegelicht Voor de 3 voorbeeld projecten wordt de afgesproken governance voor investeringsbeslissingen door HVC consistent toegepast HVC evalueert haar grotere (warmte) projecten Deloitte heeft de evaluatie business case warmtenetten uit 2017 voor de RvC ontvangen HVC concludeert in de evaluatie dat de bepalende kenmerken goed in beeld geweest bij de besluitvorming, dat mee - en tegenvallers adequaat worden gemanaged tijdens het project en dat de rendementen bevredigend zijn Er vindt een beperkte evaluatie tegen de oorspronkelijke business case plaats.
HVC geeft aan dat een vergelijking met de oors pronkelijke business case vaak wordt bemoeilijkt door wijzigingen gedurende het proces Vanwege de verwachte investeringen in de Van Gas Los projecten en Warmteportfolio is een vast format en tijdslijn voor een ev aluatie door HVC op zowel projectals portfolio niveau raadzaam. De evaluatie dient dan ook een set kwantitatieve variabelen te bevatten om de (relatieve) perf ormance van het project en de portfolio te meten HVC maakt een gedegen analyse voorafgaand aan het nemen van een investeringsbeslissing Evaluaties op project- en portfolio niveau kunnen meer worden gestructureerd, met een vast format inclusief een set kwantitatieve prameters en een vooraf vastgestelde frequentie Hierbij kan in overweging genomen worden om (een deel van) de evaluaties ook te delen met de AV
HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Conclusie
Financieringsoptie 1 is op korte termijn het meest logisch voor HVC om de Van Gas Los ambitie van aandeelhouders te realiseren. Andere financieringsmogelijkheden dienen in de toekomst verder te worden uitgewerkt
Analyse governance
Financieringsoptie
Risicoanalyse
Status Koers 2024
Conclusie
9
•
• • •
•
•
• • • •
• •
•
HVC stuurt met name op de in Koers 2024 ten doel gestelde solvabiliteitsopbouw. Analyses laten zien dat de solvabiliteitsopbouw van HVC boven de prognose ligt. De overige financiële parameters laten een gemengd beeld zien Met de ambitie Van Gas Los geeft HVC invulling aan de het besluit van de AV uit 2017 om ‘Van Gas Los’ tot kerntaak te maken v oor HVC HVC heeft de afgelopen jaren actief beleid heeft gevoerd om de risico’s binnen haar kerntaak afvalverwerking te mitigeren, te rwijl de marktrisico’s binnen de afvalsector de laatste jaren zijn toegenomen. Met de uitbreiding van de Warmteportfolio vindt risicospreiding plaats omdat HV C haar activiteiten diversifieert Wij adviseren een onderneming die geen winstmaximalisatie nastreeft toch ook kritisch te kijken naar haar financiële ratio’s. Het mede sturen op financiële parameters kan de maatschappelijke resultaten van HVC in toekomst helpen verbeteren
De omvang en het tempo van de investeringen in Van Gas Los en de implicaties van de nieuwe Warmtewet 2 brengen de nodige onze kerheid met zich mee, maar HVC heeft op basis van ontvangen stukken voor drie projecten (Project HAL 2017, Project Sliedrecht 2018 en Project De Draai 2020) de governance op investeringsbeslissingen gevolgd. Wij observeren dat op basis van HVC’s eigen evaluatie blijkt dat de risico’s op voorhand goed zijn ingeschat door HVC Een set universele kwantitatieve performance metrics voor het monitoren van het warmtebedrijf en afzonderlijke business cases ontbreekt, net als een analyse van de (relatieve) performance van de warmtenetten. Daarom is door Deloitte ook gekeken naar HVC’s proces om tot investeringsbeslissingen in warmteprojecten te komen (hoofdstuk Governance) De Directie stelt de financieringsoptie 1 voor waarbij de solvabiliteitsopbouw wordt getemporiseerd in combinatie met het verhogen van de gegarandeerde financiering door de aandeelhouders van HVC Optie 1 is het minst ingrijpend voor HVC en haar aandeelhouders, vergeleken met de andere Financieringsopties.
Bovendien past de huidige investeringsbehoefte van HVC voor Van Gas Los (inclusief buffer) binnen de kaders van Optie 1 In vergelijking met Koers 2024 verwacht HVC met Optie 1 het beoogde solvabiliteitsniveau in 2027 te realiseren in plaats 2024 De doelstelling van Koers 2024 blijft ongewijzigd en HVC geeft aan dat deze doelstelling niet te ver dient te worden doorgeschoven in de toekomst. In combinatie met de onzekerheid van de omvang en het tempo van investeringen in Van Gas Los adviseren wij om overige financieringsmogelijk heden op korte termijn verder uit te werken, met name achtergesteld kapitaal van derden en herfinanciering van een gedeelte van de financiering onder garantste lling door een achterstelling hiervan HVC kent een transparant besluitvormingsproces ten aanzien van investeringen in Van Gas Los. De risico’s worden inzichtelijk gemaakt en meegewogen HVC evalueert haar grotere (warmte) projecten en Deloitte heeft de evaluatie business case warmtenetten uit 2017 voor de RvC ontvangen. Er vindt een beperkte evaluatie tegen de oorspronkelijke business case plaats. HVC geeft aan dat een vergelijking met de oorspronkelijke business case vaak wordt bemoeilijkt door wijzigingen gedurende het proces De monitoring en evaluatie van afzonderlijke projecten alsook van de portfolio als geheel kan worden verbeterd.
Hierbij dient met name aandacht te worden besteed aan het periodiek inplannen van evaluaties en het standaardiseren van het evaluatieproces en de daarbij gebruikte parameters, op zowel project als portfolio niveau. Wij adviseren om een set van uniforme financiële parameters onderdeel te maken van de rapportage, zodat een vergelijking van de performance van projecten onderling en van de portfolio door de tijd heen mogelijk wordt HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Appendix
Appendix
Lijst van definities en afkortingen
Definities en afkortingen Afkorting ACM AV BEC BNG DVO EBIT EBITDA EIB HAL IRR Mln NCW ROIC RvC SDE+ WACC WEQ WOB
11
Definitie Autoriteit Consument & Markt Algemene Vergadering Bio-energiecentrale Bank Nederlandse Gemeenten Dienstverleningsovereenkomst Earnings Before Interest and Tax Earnings Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization Europese Investeringsbank Heerhugowaard/Alkmaar/Langedijk Internal Rate of Return Miljoen Netto Contante Waarde Return on Invested Capital Raad van Commissarissen Stimulering Duurzame Energieproductie Weighted Average Cost of Capital Woning Equivalenten Wet Openbaarheid van Bestuur
HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Appendix
Overzicht ontvangen informatie HVC
Naast ontvangen (schriftelijke) informatie heeft Deloitte informatie verkregen via de volgende interviews en meetings: -
Kick-off met Hans van der Wiel (Manager Corporate Finance) en Jan van Raaij (Secretaris) op 18 februari
-
Interview met Marco van Soerland (Manager Warmte) op 26 februari
-
Interview met Dion van Steensel (Algemeen Directeur) en Ingrid Tigchelaar (CFO) op 9 maart
-
Interview met Philip Houben (voorzitter RvC) op 10 maart
-
Interview met Maarten Burggraaf (Voorzitter Klankbordgroep) en Ingrid Tigchelaar (CFO) op 11 maart
12
Logboek informatievoorziening Nr. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. 37. 38. 39. 40. 41. 42. 43. 44. 45. 46. 47. 48. 49. 50. 51.
Titel document Formulering van de opdracht aan de externe adviseur 12 februari 2020 - Presentatie 5e bijeenkomst Klankbordgroep financiering 'van gas los' 10 juli 2019 - Presentatie 1e Startbijeenkomst Klankbordgroep financiering Juridische Structuur HVC Groep 31.01.2020 Reader klankbordgroep financiering t.b.v. startsessie Statuten van NV HVC Verslag 1e startbijeenkomst Klankbordgroep Financiering 'Van Gas Los' Verslag 2e bijeenkomst Klankbordgroep Financiering Van Gas Los Verslag 3e bijeenkomst Klankbordgroep Financiering Van Gas Los Verslag 4e bijeenkomst Klankbordgroep Financiering 'Van Gas Los' 11 oktober 2019 - Presentatie 2e bijeenkomst Klankbordgroep financiering definitief 14 november 2019 - Presentatie 3e bijeenkomst Klankbordgroep Financiering Van Gas Los Ballotageovereenkomst aandeelhouders A Ballotageovereenkomst aandeelhouders B - oorspronkelijk Ballotageovereenkomst aandeelhouders B - wijziging 2013 CE_Delft_Eindconcept rapportage Warmtestrategie HVC_20191119 1 november 2019 - Presentatie ambtelijk bijeenkomst Klankbordgroep financiering v3 2. Klankbordgroep 5 december 2019 - BNG-presentatie 3.
AV 13 december 2018 - Strategie warmtebronnen en ontwikkeling geothermie 5 december 2019 - Presentatie 4e bijeenkomst 6 september 2020 Benchmark onderhoudskosten en beschikbaarheid Energie uit Afval - RvC Kopie van Investeringsformulier Oracle v7.2 1.1 RVC jan 2020 Investeringsvoorstel uitbreiding warmtenet HAL naar De Draai HHW 1.2 cockpit en cashflows investeringsvoorstel De Draai 1.3 Investeringsformulier Oracle v7.2 - vragenlijst risico-opslag De Draai 0.0 Memo grove toelichting risico-opslag investeringen 1. De Draai, 2. Sliedrecht en 3. Alton 2.4 feb 2020 Memo nieuw plan Sliedrecht 2.1 RVC jul 2018 Investeringsvoorstel warmte Sliedrecht 2.2 RVC jul 2018 Cockpit en Cashflow Investeringsvoorstel warmte Sliedrecht 2.3 Investeringsformulier Oracle v7.2 - vragenlijst risico-opslag Sliedrecht 3.4 Directierapportage december 2019 evaluatie HAL 3.1 RVC sep 2017 Investeringsvoorstel warmte Heerhugowaard 3.2 AV dec 2017 Uitbreiding warmtelevering HeerhugowaardAlkmaarLangedijk en Alton 3.3 Investeringsformulier Oracle v7.2 - vragenlijst risico-opslag Alton Mail HvdW - toelichting slibdrooginstallatie en update warmte-investeringen Mail garantstelling aandeelhouders B Mail resultaten haalbaarheidsstudie SDI en voorstel aandeelhouderschap in HVC Overzicht DVO's 200306 HVC - Financiering van gas los - Tussentijdse werkversie (002) comments HvdWiel B.
17-09-28 RvC 28 september 2017 evaluatie business case warmtenetten D.i. Grafiek met datatabel activa KBG 20190711 C. Concept Jaarrekening 2019 HVC DVO tonnen en inwoners (analyses 10-3-2020) Mail BC warmtenet Dordrecht 191003 WW2.0 Presentatie stakeholdersbijeenkomst 3 kamerbrief-over-de-voortgang-wetstraject-warmtewet-2 (1) IPR Normag 100825 - Rekenkameronderzoek HVC 7mei2014 Specificatie Vaste activa Opmerkingen HVC bij concept rapport Deloitte d.d. 15 maart 2020 Specificatie Vaste activa v2 Map1 (omzet 2014 toelichting)
HVC - Samenvatting rapport 'Financiering Van Gas Los’
Ontvangen op 10-feb 13-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 19-feb 26-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 28-feb 02-mrt 03-feb 03-feb 09-mrt 09-mrt 09-mrt 09-mrt 09-mrt 10-mrt 10-mrt 10-mrt 10-mrt 11-mrt 13-mrt 15-mrt 16-mrt 16-mrt
© 2020 Deloitte – Strikt persoonlijk en vertrouwelijk
Deloitte refers to one or more of Deloitte Touche Tohmatsu Limited, a UK private company limited by guarantee, and its network of member firms, each of which is a legally separate and independent entity. Please see www.deloitte.com/about for a detailed description of the legal structure of Deloitte Touche Tohmatsu Limited and its member firms.
© 2020 Deloitte The Netherlands